纪武 期货外汇风险对冲对国有跨国上市公司价值影响研究

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国泰安数据库提供了各年度上市公司实际控纪武 期货制人的详细信息,结合中国上市公司股东研究数据库《使用指南》中对实际控制人的分纪武 期货类结果后得到初步的样本数据;其次,剔除影响统计数据质量的观测值。个年度观察数据,实证研究发现,当且仅当上市公司发放(较高)现金股利时,机构投资者持股才能显著提升公司的市场价值,而且此时机构投资者持股比例还必须达到较高的水平。苏国强结合国外研究债务比率影响公司价值方面的研究,得出上市公司债务融资比例的变化必然影响其偿债能力,而偿债能力的变化必然影响市场对上市公司价值评价的结论。


  (一)国有跨国上市公司样本选取及筛选

  为了保障数据完整性,本文的研究对象为2009—2013 年发布年报的国有上市公司,在样本选取过程中遵循以下几个原则。首先,上市公司实际控制人性质决定了企业性质。国泰安数据库(CSMAR)提供了各年度上市公司实际控制人的详细信息,结合中国上市公司股东研究数据库《使用指南》中对实际控制人的分类结果后得到初步的样本数据;其次,剔除影响统计数据质量的观测值。由于金融、保险类国企的外汇风险对冲目的与普通国有上市公司不同,将该类企业列入总样本中可能会影响国有跨国上市公司样本统计质量;同样,ST 国企业绩较差,上市公司将主要精力放在提升公司业绩上,该类企业会可能会降低国有上市公司外汇风险对冲比例,从而影响统计数据质量;最后,当外汇头寸低于某一临界值时,考虑到成本效益原则,上市公司必然不会使用外汇金融工具对冲外汇风险。因此,根据已有研究,本文在初始样本数据中选择出口收入占总营业收入10% 以上的公司。通过对以上几个主要因素的分析,本文共筛选出符合条件的国有上市跨国公司959 家,2009—2013 年分别为185、163、215、227、169 家。由于各截面观测数据不同,本文将建立非平衡面板数据模型。

  (二)模型解释变量、被解释变量及控制变量选择以国有跨国上市公司是否使用了某一种外汇风险对冲工具这一虚拟变量。作为解释变量。由于国有上市跨国公司年报除了披露使用何种外汇对冲工具之外,极少有披露外汇衍生品详细信息的,这对深入研究提供了难度。国内此前的研究也大多采用该虚拟变量。此外,国有上市公司还采取了经营性对冲来规避外汇风险。由于现有数据库没有相关数据,本文将通过关键词搜索(外汇远期、外汇套期、外汇期权、币种结算、NDF、缩短汇兑周期等)的方法来获得国有上市跨国公司是否使用了外汇对冲工具方面的统计数据。

  以托宾Q 作为反映被解释变量公司价值的指标。自托宾在1969 年提出托宾q 理论后,该指标就被国外学者作为描述公司价值的重要指标,并得到了广泛的重视和应用。托宾q 为公司市场价值与资产重置成本之比。本文选取国泰安数据库提供的托宾Q 值作为上市公司价值指标的替纪武 期货代变量。

  本文在国内外研究影响公司价值因素的基础上,结合我国国有企业发展特点,拟选取以下控制变量(数据来源:国泰安数据库):

  资本规模(S)。王攀娜(2009)以2000—2002 年EVA值排名前100 名和后100 名的中国上市公司为样本,采用多元回归分析方法,验证了EVA 指标体系衡量中国上市公司价值的有效性[10]。并指出资本规模与公司价值呈负相关关系。本文选取总资产(百万元)作为资本规模的替代变量并作自然对数处理,同时将营业收入的自然对数进行敏感性测试。

  盈利能力(R纪武 期货OA)。早在2005 年,张晖、倪桂萍(2005)就提出盈利能力是构成企业价值增长的主要因素之一。他们通过构建企业价值增长指标体系, 并在此基础上建立关于企业价值影响因素的多元回归模型, 对影响我国企业价值增长的相关假说进行检验。结果表明, 我国上市公司企业价值增长与企业规模、企业规模增长率以及企业盈利能力正相关。本文选择总资产收益率作为盈利能力的替代指标。同时用净资产收益率进行敏感性测试。

  股利政策(Di)。罗进辉(2013)基于2005—2010 年中国A 股上市公司7159 个年度观察数据,实证研究发现,当且仅当上市公司(连续)发放(较高)现金股利时,机构投资者持股才能显著提升公司的市场价值,而且此时机构投资者持股比例还必须达到较高的水平。本文使用虚拟变量作为股利政策的替代变量。

  偿债能力(Liq)。苏国强(2012)结合国外研究债务比率影响公司价值方面的研究,得出上市公司债务融资比例的变化必然影响其偿债能力,而偿债能力的变化必然影响市场对上市公司价值评价的结论。本文选择流动比率(流动资产/ 流动负债)作为偿债能力的替代变了。同时将速动比率(扣除存货后的流动资产/ 流动负债)作为敏感性测试变量。

  公司治理环境(CE)。夏立军、方轶强(2005)研究发现,政府控制尤其是县级和市级政府控制对公司价值产生了负面影响,但公司所处治理环境的改善有助于减轻这种负面影响。本文借鉴其研究方法,以王小鲁和樊纲编著的《中国市场化指数》下的市场化指数作为公司治理环境变量的替代变量,为了使数据更稳定,对公司治理环境作对数处理。

  (三)外汇风险对冲对国有跨国上市公司影响模型构建

  依据非平衡面板数据,本文构建如下实证模型i 采用Stata12 软件对该非平衡面板数据进行混合回归、固定效应、随机效应分析和敏感性检验: